2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？

　　回顾过去，展望未来。《首席研说》面向各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。

　　证券军工行业首席分析师马捷介绍了自己团队情况以及对市场的看法，以下为观点全文。

　　一、研究方向

　　1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？

　　针对军工和军民融合产业细分领域多，研究壁垒高，客户兴趣点分散的实际情况，基本完成了国防军工所有15个核心细分领域、基本专题方向的研究体系搭建，完成行业各细分领域和公司的深度报告覆盖，并建立行业运行基础材料库和数据库。以自下而上为主，兼顾之上而下，进行行业研究，实现从点到线，再到面的研究覆盖。

　　目前重点研究领域涉及十四五全部重点领域，每个领域均有多篇行业或公司深度报告覆盖，包括发动机、导弹、航空装备、钛合金高温合金材料、碳纤维等复合材料、军用通信、射频技术、军用集成电路和芯片、电子元器件等。

　　2、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。

　　军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为，在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长潜力巨大， 军工板块投资进入价值投资新时代，从事件和主题驱动的投资逻辑已经逐步转变为业绩和订单驱动。虽然基于历史惯性，军工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值凸显。

　　板块估值略低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率（TTM）达到62，略低于2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上涨49%，但估值仅从56.5增长到62，涨幅10%，军工板块业绩增长消化估值，十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。重点推荐航天、发动机、航空、信息化和高端材料细分领域的投资机会。

　　3、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？

　　国产化替代，自主可控，新型号定型放量，预付款等。

　　4、在2021本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？

　　深度报告一：（000733）：业绩高增长龙头强者恒强，军工电子先锋谁与争锋；

　　目前被低估的军工电子元器件稀缺龙头！估值低！业绩靓丽！

　　未来公司业绩高增长的投资逻辑：

　　1、新型号列装，订单高增长：2、国产化替代在路上；3、公司具备八大门类电子元器件完整配套能力；4、上下游不断拓展，向高端市场迈进；5、股权激励，引入竞争机制，效率大增。

　　振华科技是我国军工电子元器件龙头企业，背靠中国电子信息产业集团。公司彻底剥离了盈利能力较弱的通信整机及系统业务，全面聚焦新型电子元器件业务。2020年，公司5家主要子公司振华新云（主业为钽电容）、振华云科（电阻）、振华富（片式电感器）、振华永光（半导体分立器件）和振（集成电路）合计贡献公司营业收入的73.37%，归母净利润的138.71%。同时，作为传统国有企业和科技型公司，公司推出股票期权激励、员工持股、岗位分红等股权激励和首席专家制度，实现从传统国有军工企业向现代科技创新型企业的华丽转身。

　　二、市场方向

　　1、整体来看，军工行业有什么特点？您认为宏观经济变化对军工行业有多大影响？

　　军工行业计划性强，技术壁垒高，行业垄断性强，抗周期和抗经济下滑属性明显，上游很多材料和信息化企业毛利率高，随着订单的释放，业绩不断高速增长，宏观经济变化对军工行业影响不大，随着业绩稳定增长，估值也会稳步提升。

　　2、军工“集采”是否会对军工产品的定价产生重大影响？

　　军工行业一定不会出现其他行业出现的“集采”现象，量大幅增长带来的必然是价格下降，但是对于整体行业来说，价格随着量的增长，至少稳步小幅度下降，大幅下降只会存在于个别细分领域和产品，不会扩散到整个行业，因为军工行业具有高投入、保密性强、垄断性强等特性，不具备大幅降价风险。

　　3、就您来看，衡量军工股的核心参考指标，有哪些是比较可靠的呢？

　　目前衡量军工股的核心参考指标，主要有负债、库存、应收账款、关联交易、毛利率和ROE等指标。

　　4、三季报期如何把握业绩行情？您认为有哪些热点机会值得关注？

　　三季度会进一步验证军工行业的投资逻辑，业绩高增长进一步确认，军工板块进入价值投资新时代，高壁垒龙头企业强者恒强。在产品、技术和产业段位上具备核心竞争力、治理结构优秀的龙头企业毋庸置疑会在行业快速发展中充分受益。同时，目前军队装备需求旺盛背景下，高壁垒的龙头企业在下游用户中具备更多获取订单能力，扩产以应对市场需求的提升，技术壁垒不高的新进入企业难以在本次装备需求爆发过程中抢占龙头地位。因此，高壁垒龙头企业有望迎来快速而长期的发展，具备长期价值投资的基础。虽然基于历史惯性，军工板块仍具备较高的β属性，我们认为排除短期的波动扰动，军工龙头企业长期投资价值将被市场逐渐充分认知！

　　看好订单落地和业绩改善带来的军工半年报行情。随着主机厂三季报陆续披露，我们会看到下游公司流动性和盈利能力将明显改善，产业链上下游货款兑付与资金流转情况将明显进一步改善，从而带动整个军工产业链公司盈利能力明显改善，强化军工投资逻辑从主题和事件驱动转为公司订单和业绩驱动！

　　看好航空、飞行武器、国防信息化、军用材料板块。未来一个阶段，航空、发动机、飞行武器等核心装备研制速度加快，国防信息化和关键材料会加速升级。我们看好：航空、飞行武器、军用新材料、国防信息化板块细分领域，精选需求和供给快速增长的核心标的。

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