“短短一个月，市场风云突变。” Goldman Sachs 宏观交易员 Bobby Molavi 如是说道，他深入分析了市场如何走到今天的局面——以及更重要的，接下来会发生什么。

2 月 19 日，S&P 500 创下历史新高。如今是 3 月 18 日……

自那以后，一切都发生了变化。

政治、经济、市场、情绪……我们见证了地区轮动、因子轮动、仓位调整……同时试图解读一场“制度变革”，增长成为市场的担忧，美国消费者和经济的脆弱性超出预期……而关税战似乎在削弱风险偏好，推动衰退担忧，并重新点燃通胀回升的风险。

与此同时，地缘政治与政治模式也在被重新定义。

保护主义抬头，盟友变成敌人，敌人变成盟友。欧洲缓慢苏醒，中国不断释放信号，提醒世界它仍然是一股不可忽视的力量（恒生指数今年以来的表现尤为亮眼）。所有这些变化，正发生在一个可能颠覆一切的新技术革命时期。

值得注意的是，我们刚刚进入特朗普第二任期 55 天。不是 55 年，只是 55 天。

但特朗普已经做了很多、说了很多、改变了很多……

仅在过去一两周，美国政府就宣布要对欧洲、墨西哥、加拿大和中国征收关税（再次）。它敲打了北约，敲打了 Zelensky，然后又与 Zelensky 握手言和。他们正在与俄罗斯对话，并试图在加沙促成和平。同时，还暗示要接管巴拿马、格陵兰，甚至加拿大？！

如果特朗普 2.0 的开局已经让人感觉过了一个世纪，那么请冷静一下……他的任期还剩 1405 天。

短期内，我预计市场仍将震荡，最终的决定因素将是AI 价值创造的时间表，以及美国“扮演好警察/坏警察”的平衡策略是否奏效——而不会误伤经济。

市场轮动：

近期，市场出现了显著的地理轮动，部分原因是美国市场的估值过高、增长放缓、消费疲软，以及投资者对过度押注单一市场（美国）、单一指数（S&P 500）和少数科技龙头（5-10 只股票）的担忧。

与此同时，投资者曾一致看空欧洲和中国，竞相描述这些地区的经济困境。“美国例外论”曾经不可动摇，问题只是“美国能赢多少”。但随后，现实冲击了市场，就像本赛季的曼城一样——“不可战胜”的神话被打破。

三重利好（AI 领先、特朗普放松监管、强劲的国内需求+海外关税）同时遭遇阻力：

- 和中国科技行业的反击提醒世界，全球有两个超级大国，创新并不局限于美国。

- 放松监管尚未兑现，即便落地，大规模战略并购仍受阻。政策和市场波动性如此之大，任何时候都可能有“颠覆性”声明、政策调整、甚至推特引发市场震荡。

- 美国经济虽然稳健，但也许没有市场想象的那么强劲。增长放缓、消费者信心受挫、去移民政策和生产力优化的双重影响可能导致经济“治病不成反伤身”。

与此同时，中国市场突然“变得可投”，即便投资者仍有顾虑，市场已上涨 17%。如果你的投资基准中包含中国市场，现在是时候重新评估了。

欧洲正在做不可想象的事——它正在尝试改变！

- 德国财政刺激规模巨大（正式通过只是时间问题）。

- 跨境并购重新启动（Saipem/Subsea）。

- 英国试图改革 NHS，推行绩效薪酬制度……

尽管仍处于早期阶段，但 “Draghi 梦想” 似乎正在实现。

市场机制与资金流动主导行情：

过去两周的市场走势，更多是由流动性和交易机制主导，而非基本面或宏观因素。

- 共识交易、动量交易、拥挤交易大幅回撤。

- 多资产和多空策略遭遇大规模平仓，引发极端波动。

- 市场结构发生变化——短期高杠杆策略激增，量化与自营交易席位在市场波动中扮演关键角色。

也许，我们正在回归 2005-2008 年的市场模式，交易变得更加频繁，投资者需快速反应，而非依靠“逢低买入”的长期持有策略。

降温效应：

我们此前讨论过去移民政策对劳动力市场和生产力的冲击，以及政府效率改革的连锁反应。这些效应已在多个领域显现：

- 消费者与零售行业承压（航空业政府公费出行下降 50%）。

- 华盛顿特区房屋库存同比增长 32.8%，房价中位数 单月下降 5.7%。

- 但所有这些痛苦的调整，都是为了解决核心问题——巨额财政赤字（当前政府日均新增债务 80 亿美元，政府支出占 的 33.9%）。

“坏消息”可能变成“好消息”

我的同事 Faraz Munaim 提出，市场或许会重新定义“坏消息”——即短期阵痛可能是长期向好的催化剂。

- 特朗普的支持者主要是年轻人、工薪阶层和中产，他们资产负债较轻，不会受到股市调整的直接影响。

- 如果市场泡沫被挤压，财富重新分配，这可能成为新一轮牛市的起点。

科技七巨头（Mag 7）的调整

- Mag 7 全年转跌，Meta 今年回吐全部涨幅至 -2.7%。

- Tesla 两个交易日下跌 11%。

- Mag 7 占 S&P 500 的权重从 35% 降至 30%。

当科技巨头承压，S&P 500 也很难独善其身。

德国财政刺激即将落地

- CDU/CSU、SPD 和绿党达成共识，将增加 5000 亿美元 的国防、基础设施和气候投资。

- 预计未来十年，欧盟年度基建投资可能达到 500 亿美元。

- 建筑、机械、房地产等被低估的行业有望受益。

结语

市场仍处于剧烈调整期，短期波动仍将持续。投资者需关注：

1. 经济衰退风险 vs. 美联储降息路径

2. 成长 vs. 价值投资风格切换

3. 欧洲市场与美元走势

4. CTA 资金流动

5. 德国财政刺激的全面落地