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12月15日，OPPO发布了其首款折叠屏手机OPPO Find N，成为继三星、华为、小米等之后，又一家进军折叠屏市场的手机厂商。目前折叠屏手机已经基本解决了折痕等技术难题，软件适配也逐渐提升，同时价格下探至7700元以内。我们认为，折叠屏手机带给消费者的不止于屏幕变大，更在于效率升级和体验优化，我们看好折叠屏手机带来的突破性创新对消费者购机热情的拉动作用。
OPPO Find N：屏幕+铰链创新，价格亲民。在硬件方面，OPPO Find N主要集中在折叠屏手机技术难度较高的柔性屏和铰链工艺上发力。OPPO Find N是首个使用UTG超薄玻璃为盖板的中国折叠屏手机，较传统的CPI盖板抗冲击力大大提升。铰链方面，OPPO Find N采用的自研精工拟椎式铰链，在实现贴合的同时能实现多角度无级悬停。我们认为OPPO Find N通过硬件创新和软件适配初步完成了消费者对折叠屏手机基本功能的满足，而7，699元的价格对消费者具有较大吸引力。
不止于大，使用体验升级望激发折叠屏手机消费热情。过去受限于技术水平，折叠屏手机在基础性能如折痕，重量等方面表现不佳，因此消费者并未完全感受到折叠屏手机带来的体验升级。我们认为，折叠屏手机的升级不止于大屏，更在于大屏、分屏、悬停等不同模式带来的效率升级，从而解决了普通单屏手机无法解决的问题，如观影、阅读体验，双屏操作等，将成为打破手机迭代瓶颈的关键性创新。
大厂纷纷入局，折叠屏手机市场百花齐放。当前各厂商均加速在折叠屏手机市场探索，三星已推出W/Galaxy Z Fold/Galaxy Z Flip三个系列的折叠屏手机，华为Mate X系列已迭代三款，小米、OPPO也推出了折叠屏手机。此外，根据证券时报，荣耀/华为/vivo/小米等厂商或也计划推出折叠屏手机；考虑苹果已申请折叠屏专利，我们预计苹果未来也或将推出折叠屏手机。我们看好折叠屏手机在供给端新机上市，需求端消费者对使用体验认知度提升带来的市场增长空间。
折叠屏手机出货量不及预期，疫情影响消费者需求复苏。
技术创新、价格下探，折叠屏手机市场蓄势待发
OPPO首款5G折叠旗舰手机OPPO Find N：屏幕+铰链创新，价格亲民
在经历四年6代折叠屏手机的研发探索后，12月15日OPPO发布了其首款折叠屏手机OPPO Find N，成为继三星、小米、华为等之后，又一家进军折叠屏市场的手机厂商。OPPO Find N由一块向内折叠的主屏幕和一块外侧副屏组成。
图表1：OPPO Find N折叠屏手机
资料来源：OPPO Find N发布会，研究部
图表2：OPPO Find N主要参数（以8G+256G为例）
资料来源：OPPO Find N发布会，在线，中金公司研究部
硬件：UTG盖板+铰链创新，解决屏幕折痕问题
在硬件方面，OPPO Find N主要集中在折叠屏手机技术难度高的柔性屏和铰链工艺上发力，同时屏幕尺寸也有创新：
► 柔性屏盖板：中国厂商首次采用UTG玻璃减轻折痕。折叠屏手机的首个技术难点是折痕。OPPO Find N内侧柔性屏幕为三星显示制造，采用了肖特生产的UTG超薄柔性玻璃为盖板，厚度仅有0.03mm，可以承受上百万次折叠。OPPO是首个使用UTG超薄玻璃为盖板的中国折叠屏手机厂商，与传统的CPI（聚酰亚胺薄膜）盖板相比，UTG玻璃的抗冲击力大大提升。同时OPPO Find N使用了 LTPO（低温多晶氧化物）TFT（薄膜晶体管），降低了耗电量。
► 柔性屏结构：12层复合结构设计提升可靠性。在结构设计上，为了提升屏幕可靠性，OPPO Find N采用了12层的复合结构设计方案，并定制了不锈钢的渐变网纹矩阵作为基板，提供支撑力。公司表示，在-20°的极限环境中，屏幕仍可通过20w次的折叠测试。
► 屏幕尺寸：OPPO Find N的内屏屏幕尺寸是7.1英寸方形，较一般的6.5英寸手机屏幕大了60%，但在长度上较普通手机略短，公司表示主要是为了符合内屏横向打开之后的体验手感。内屏自适应刷新率120Hz，5.49英寸的外屏刷新率为60Hz，由京东方供应屏幕，康宁供应盖板玻璃。
图表3：OPPO Find N屏幕主要参数
资料来源：OPPO Find N发布会，中金公司研究部
图表4：OPPO Find N屏幕结构
资料来源：OPPO Find N发布会，中金公司研究部
► 铰链：自研精工拟椎式铰链，实现多角度悬停。铰链是折叠屏手机的另一技术难点。OPPO Find N采用的自研精工拟椎式铰链由136个零部件组成，加工精度达到0.01mm，并拥有125项专利技术。精工拟椎式铰链采用了水滴形的设计，在实现贴合的情况下，将屏幕更好收纳。此外，OPPO Find N铰链设计能够实现多角度无级悬停，带来了更好的使用体验。根据网易，OPPO Find N铰链为安费诺飞凤通信，单个成本达到800元，是目前市面上折叠屏手机铰链成本的3倍。
图表5：OPPO Find N铰链通过20万次折叠测试
资料来源：OPPO Find N发布会，中金公司研究部
图表6：精工拟椎式铰链
资料来源：OPPO Find N发布会，中金公司研究部
除了上述屏幕和铰链创新外，我们也梳理了OPPO Find N 核心零部件的主要供应商，及与传统手机相比的变化。我们认为，除了新增柔性屏和铰链环节外，包括金属中框、电池、散热等环节都或带来价值量的提升。
图表7：OPPO Find N主要供应商及变化
资料来源：微机分，CNNIO，毒测评，中金公司研究部
软件：大屏+分屏+悬停多形态智能交互，定制适配应用提升使用体验
配合硬件的创新，OPPO Find N也在软件方面做了多方面适配：
► 使用模式：大屏模式、分屏模式、悬停模式丰富体验。折叠屏手机在使用上的最直观好处是屏幕变大，OPPO Find N能够带给消费者大屏观影、大屏金融等体验；公司也设计了双指分屏模式，左右两边分别有不同的内容呈现。此外，得益于无极悬停的实现，公司也展示了悬停模式下，包括拍摄、音乐、办公等等的新体验。
► 交互设计：双指分屏、自由拖拽、一键多搜、大屏驾驶等提升使用感受。配合大屏和分屏的呈现，OPPO Find N在交互上也做了细节的设计，包括双指分屏、一键多搜等，这些交互设计能配合不同屏幕模式的使用，在符合消费者传统手机使用习惯的前提下，增加创新功能。
► 定制化应用叠加兼容模式，适应大屏+分屏需求。在应用适配方面，OPPO Find N团队对消费者使用频率最高的Top1000应用实现了90%的分屏适配率，80%的大屏适配率，能够基本满足绝大部分的软件应用使用需求。此外，针对长尾应用，也通过兼容模式覆盖了Top30000的应用软件。
图表8：分屏设计提升效率
资料来源：OPPO Find N发布会，中金公司研究部
图表9：大屏模式增强使用体验
资料来源：OPPO Find N发布会，中金公司研究部
价格：价格下探至7，700元以内，有望激发消费者购机热情
除了在硬件如屏幕、铰链等有创新之外，OPPO Find N的价格也令人眼前一亮，8G+256G版仅7，699元，是目前上市价格最低的一款折叠屏手机（三星Galaxy Z Flip3同型号价格7，999元）。我们认为，7，699元的价格已经基本上进入到普通手机高端线的价格段，符合普通消费者尝试折叠屏手机的心理价位。
综合来看，我们认为OPPO Find N通过硬件创新和软件适配初步完成了消费者对折叠屏手机基本功能的满足，而7，699元的价格具有吸引力，有望激发消费者折叠屏手机购机热情。
图表10：OPPO Find N价格下探至7，699元
资料来源：中关村在线，中金公司研究部
注：三星Galaxy Z Flip3价格为8G/256G版本价格。
图表11：OPPO Find N 产品亮点
资料来源：OPPO Find N发布会，中金公司研究部
大厂纷纷入局，折叠屏手机市场百花齐放
折叠屏手机产品逐渐迭代成熟，手机形态有望迎来重大变化。过去几年来，智能手机厂商在屏幕方面持续提升屏占比，推出了包括全面屏在内的创新，但仍无法彻底解决大屏与便携之间的矛盾。而折叠屏的出现能够同时满足尺寸增加和携带方便的需求，我们认为，折叠屏手机有望带来智能手机形态的重大变化。
图表12：2018年起，三星、华为等厂商折叠屏手机陆续发布
资料来源：公司官网，PConline资讯，搜狐网，中金公司研究部
注：统计截至2021年12月15日，灰色为待上市产品
在供给端，折叠屏手机技术逐渐成熟，基础体验问题基本解决
从供给端看，过去阻碍折叠屏手机普及的原因主要有：1）技术难度高，包括折叠屏幕及铰链耐用性、电池续航、盖板适配等；2）技术难度带来的良率差、成本高企。但经过过去几年努力，折叠屏在这些方面已经有了较大突破：
► 柔性屏：屏幕折叠是折叠屏的核心技术难点，目前AMOLED柔性屏屏已经可以承受20万次以上的折叠，能够满足智能手机换机周期内的使用需求。在研发方面，柔性基板、TFT、触控板、封装技术等多个环节都有新的技术路线出现，同时AMOLED产量及良率也在持续提升。在影响折痕和屏幕寿命的盖板玻璃方面，其材质也从最初的CPI薄膜发展到了UTG超薄玻璃，同时TFT和触控屏技术也有了较大变化。
图表13：柔性AMOLED结构及其主要技术路线
资料来源：CSDN，显示最前沿，中金公司研究部
图表14：柔性电极材料主要性能对比
资料来源：显示最前沿，中金公司研究部
► 铰链：铰链是实现手机折叠的关键性零部件，其结构设计决定了手机的闭合和厚度，目前铰链技术已经得到了攻克。三星、华为、OPPO等厂商根据自身产品的内折和外折设计，采用了互锁齿轮、鹰翼铰链等方式。
图表15：华为Mate X2鹰翼铰链
资料来源：腾讯科技，中金公司研究部
图表16：三星Z Flip系列铰链
资料来源：腾讯科技，中金公司研究部
► 电池：折叠屏幕增大对电池容量也提出了更高要求，目前已发布的三星Galaxy Fold、华为Mate Xs等均支持无线充电，同时当前已上线折叠屏手机的续航时间在持续提升。
► 其他：主要包括盖板、中框、防水等方面的优化。举例目前在折叠屏手机中进展最快的三星来看，目前三星的Galaxy Z Fold3 5G和Galaxy Z Filp3 5G已实现IPX8级别防水。
在需求端：价格下探望激发购机热情，折叠屏手机体验升级不止于大
► 价格：早期限制消费者购买折叠屏手机的一大因素在于其高昂的价格，但随着技术进步和良率提升，折叠屏手机成本下降后价格已从1-2万元下探至万元以内，近期OPPO发布的7，699元折叠屏手机更是进一步将折叠屏手机价格与普通高端手机拉至同一区间。我们预计，随着良率提升，折叠屏手机价格有望实现进一步下探。
► 出货量：目前折叠屏手机的出货量较小，但增长很快。我们预计，随着折叠屏技术成熟、价格下降，折叠屏手机出货量有望迎来快速增长。
► 使用体验升级：过去受限于技术水平折叠屏手机在基础性能如折痕，重量等方面带来了不好的使用观感，因此消费者并未完全感受到折叠屏手机带来的体验升级。我们认为，折叠屏手机的升级不止于大屏，更在于大屏、分屏、悬停等不同模式带来的效率升级，从而优化和解决了普通单屏手机存在的限制，如观影、阅读体验，双屏操作等。
当前各厂商加速探索折叠屏手机，三星已推出W/Galaxy Z Fold/GalaxyZ Flip三个系列折叠屏手机，华为Mate X系列已迭代三款，小米/OPPO也推出了折叠屏手机。此外，据证券时报，荣耀/华为/vivo/小米等厂商也计划推出折叠屏手机；考虑苹果已申请折叠屏专利，我们预计苹果未来也或将推出折叠屏手机。我们看好折叠屏手机打破手机创新瓶颈，带动消费者换机热情。
图表17：主要厂商折叠屏手机型号及技术路线
资料来源：公司官网，京东，天猫，中金公司研究部
注：数据统计截至2021年12月15日
图表18：主要厂商折叠屏手机发布计划
资料来源：腾讯新闻，IHS，中关村在线，中金公司研究部
图表19：华为Pocket 50将于12月23日发布
资料来源：腾讯新闻，中金公司研究部
折叠屏时代的投资机会
我们认为，相较传统手机而言，折叠屏手机的投资机会将在于创新的核心零部件如柔性屏、铰链的新增；以及屏幕形态改变带来的其他环节的价值量提升。
► 软性触控板：关注ITO替代技术。目前触控板的主流技术是ITO（氧化铟锡），另外也有金属网格、纳米银线、石墨烯、碳纳米管等替代方案，其中三星已经开始尝试金属网格。
► AMOLED面板：关注柔性AMOLED面板制造厂商。
► 其他：关注技术创新带来的细分环节变化。包括光学透明粘胶OCA、软性封装、缓冲层等方面的变化。
铰链：关注铰链技术路径创新、CNC需求增加带来的行业变局
铰链是实现屏幕弯折的核心零部件，我们预计约占整体手机价值量的10%-15%。
► 铰链整体：关注MIM和液态金属。目前三星、华为、OPPO等都推出了自研的铰链设计，基本形态主要往水滴型等满足开合应力要求的方向发展，并注重防尘防水。
► CNC加工：关注具有精密金属结构件加工能力的厂商。铰链环节零部件超过100个，而且对加工精度要求很高。
其他：金属中框、电池等零部件价值量增加。
在其他零部件中，随着手机形态的改变，包括金属中框、电池、金属小件、散热等零部件均有价值量提升的机会。
图表20：折叠屏手机产业链相关公司（柔性屏&铰链为主）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
本文摘自：2021年12月16日已经发布的《折叠屏手机：突破手机创新瓶颈，不止于大》
彭 虎 SAC 执业证书编号：S0080521020001 SFC CE Ref：BRE806
贾顺鹤 SAC 执业证书编号：S0080121070403
温晗静 SAC 执业证书编号：S0080521070003
李澄宁 SAC 执业证书编号：S0080120070020