每经记者：章光日 每经编辑：吴永久
3月21日晚间，发布了关于以股东大会决议方式主动终止公司股票上市的公告。从发布公告前的股价和现金选择权的行权价格来看，玉龙股份此次主动终止上市仍然存在一定的套利空间。然而，玉龙股份复牌当日股价一度跌幅超过9%。
玉龙股份复盘之后股价为何出现下跌？如何看待公司主动终止上市带来的套利机会？接下来，每经资本眼记者就为大家来详细探究一番。
玉龙股份公告显示，公司拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上海证券交易所的上市交易，本次终止上市方案设置异议股东及其他股东保护机制，由控股股东济高资本向除济高资本以外现金选择权股权登记日登记在册的全体A股股东提供现金选择权（限售或存在权利限制的股份等情形除外），现金选择权的行权价格为13.20元/股，现金选择权的股权登记日拟定为2025年4月16日（如有调整，由公司董事会另行公告具体调整情况）。
什么是现金选择权呢？有业内人士对每经资本眼记者表示，在上市公司退市过程中，公司或控股股东为保护中小股东权益，向持有股票的投资者提供以现金替代股票退出投资的选择权。投资者可选择按约定价格（通常基于退市前股价）兑换现金，而非持有退市后流动性受限的股票。
由于现金选择权的行权价格和公司股价之间存在价差，玉龙股份终止上市也给投资者带来了明显的套利机会。相较于玉龙股份3月21日收盘价（13.04元），玉龙股份给现金选择权的行权价格仅溢价0.16元，溢价率仅1.23%。相较于之前选择主动退市的公司，玉龙股份给出的行权价格，溢价率明显偏低。以2024年主动退市的亚星客车为例，公司在发布主动终止上市公告前的收盘价为5.84元，公司现金选择权的行权价格为6.42元，相较于5.84元的收盘价，行权价格的溢价率接近10%。
尽管存在一定溢价空间，但在终止退市公告的次个交易日（3月24日），玉龙股份股价一度跌幅超过9%，盘中最低价为11.76元，最终收盘跌幅为2.53%，收盘价为12.71元。值得注意的是，3月24日玉龙股份的成交金额高达26.42亿元，换手率高达26.92%。
从成交情况来看，有不少投资者看好玉龙股份主动终止上市带来的套利机会。即使以12.71元的收盘价来计算，相较于现金选择权的行权价格，投资者仍然有3.9%的套利空间。按照亚星客车的进度，从发出终止上市的公告到完成现金选择权清算与交割，需要一个月左右的时间。由此来看，3月24日参与玉龙股份套利的投资者，年化收益率将超过40%。
不过，对于投资者来说，玉龙股份的套利机会仍然面临两点不确定性，一是本次终止上市尚需提交股东大会审议，如果审议无法获得通过，那么套利机会自然就不存在了；二是股东大会审议通过后，本次终止上市尚需获得上交所的决定，如果交易所决定不通过，那么套利机会同样会消失。如果玉龙股份终止上市议案获得股东大会和交易所的通过，那么公司退市前的股价大概率会接近公司现金选择权的行权价格。仍然以2024年主动退市的亚星客车为例，公司现金选择权的行权价6.42元，而退市前的收盘价为6.36元。
或许正是溢价率偏低以及上述两点不确定性存在，玉龙股份3月24日股价才会出现下跌。接下来，投资者需要重点关注玉龙股份4月7日将要召开的2025年第二次临时股东大会，这次股东大会将审议关于公司主动终止公司股票上市事项的议案。
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